- Multicoin Capital считает, что искусственный интеллект удешевляет разработку DeFi-протоколов, но не упрощает привлечение клиентов, капитала и уникальных данных.
- Инвестфонд выделил три основных конкурентных преимущества: дистрибуцию, капитал и собственные данные.
- По мнению аналитиков, больше всего ценности будут получать проекты, которые контролируют эти ресурсы, а не просто предлагают программное обеспечение.
Инвестиционная компания Multicoin Capital опубликовала отчет о том, как развитие искусственного интеллекта меняет конкурентную среду в DeFi и влияет на распределение ценности между криптопроектами.
По мнению авторов, ИИ существенно снижает стоимость создания финансовых продуктов. Если пять лет назад запуск DEX или кредитного протокола мог требовать около $3 млн, команды из пяти инженеров и шести месяцев работы, то теперь значительную часть такого продукта можно создать за выходные с помощью инструментов вроде Claude Code.
Однако это не означает, что финансовые услуги станут простыми для копирования. Самые ценные составляющие такого бизнеса — клиентская база, капитал и собственные данные — требуют лет для формирования.
Три ключевых конкурентных преимущества DeFi
Multicoin Capital выделила три основных защитных барьера, которые будут помогать DeFi-проектам сохранять конкурентные позиции в условиях удешевления разработки программного обеспечения.
- Дистрибуция
Речь идет о контроле над клиентскими отношениями, торговыми потоками и балансами пользователей. Компания, которая имеет доступ к большой аудитории, может направлять ее на разные площадки и получать часть их дохода.
В качестве примера фонд приводит Hyperliquid. На платформе хранится более $6 млрд в USDC, которые используются как маржинальное обеспечение для торговли деривативами. Благодаря контролю над этими балансами Hyperliquid получил возможность договариваться о распределении дохода от резервов стейблкоина.
По соглашению с Coinbase около 90% соответствующего дохода направляется в Assistance Fund протокола. По оценке Multicoin Capital, при наличии $5,5 млрд USDC это может обеспечивать Hyperliquid около $185 млн годового дохода.
Другой пример — криптокошельки. MetaMask взимает комиссию 0,875% за обмены, тогда как средняя комиссия Uniswap за последние 12 месяцев составляла 0,13%. При этом значительная часть дохода Uniswap достается поставщикам ликвидности, а не самому протоколу.
То есть кошелек может зарабатывать больше, чем биржа, которая непосредственно исполняет сделку, поскольку контролирует доступ к пользователю и может направить его ордер на другую площадку.
В то же время не каждый интерфейс обладает устойчивым конкурентным преимуществом. Пользователи могут быстро перенести seed-фразу в другой кошелек, поэтому сам по себе интерфейс не гарантирует долгосрочной лояльности.
- Капитал
Второе преимущество — доступ к финансовым ресурсам, которые нужны трейдерам, маркетмейкерам и кредитным протоколам. ИИ может помочь создать программное обеспечение, но не способен самостоятельно обеспечить ликвидность или покрыть убытки после финансовых инцидентов.
Multicoin Capital выделяет два перспективных направления использования капитала:
- первое — DeFi-прайм-брокеридж. Такие платформы могут объединять залог пользователей с разных площадок, предоставлять кредитное плечо и финансировать торговые стратегии. Сейчас трейдерам часто приходится отдельно обеспечивать позиции на Hyperliquid, Aave, Lighter, Morpho, Variational и Kamino;
- второе направление — страхование рисков DeFi-протоколов. В качестве примеров Multicoin Capital приводит пулы HLP в Hyperliquid и Umbrella от Aave, которые помогают покрывать убытки и безнадежные долги.
В то же время наиболее устойчивой моделью фонд считает использование собственного баланса протокола, сформированного из нераспределенноq прибыли. В отличие от депозитов сторонних пользователей, такой капитал не может быстро покинуть платформу в поисках более высокой доходности.
- Собственные данные
Третье преимущество — доступ к информации, которой нет в открытом блокчейне, и способность использовать ее для оценки рисков.
Это особенно важно для кредитования и страхования реальных активов. Например, при выдаче займов под залог биткоина или Ethereum большинство необходимых данных публично. Поэтому модели оценки рисков относительно легко воспроизвести с помощью ИИ.
L1- и L2-сети могут потерять часть преимуществ
Отдельно Multicoin Capital рассмотрела перспективы L1- и L2-блокчейнов.
Исторически такие сети давали новым проектам доступ к пользователям и капиталу своей экосистемы. Например, запуск протокола на Ethereum или Solana позволял сразу работать с аудиторией и активами, которые уже находились в этих сетях.
Однако развитие межсетевой совместимости, упрощение переводов и появление финтех-компаний с миллионами клиентов постепенно ослабляют это преимущество. Кроме того, ИИ упрощает перенос приложений между разными виртуальными машинами и снижает значение развитой инфраструктуры для разработчиков, говорится в заявлении.
В результате блокчейны общего назначения все больше будут конкурировать скоростью выполнения транзакций и расчетов. В то же время Multicoin Capital не считает, что это лишает L1-сети ценности: их экономическая роль может измениться, в частности благодаря росту объемов транзакций и комиссий.
Стартапы могут конкурировать с традиционными финансовыми компаниями
Несмотря на преимущества крупных игроков в дистрибуции, капитале и данных, Multicoin Capital считает, что стартапы сохраняют важное конкурентное преимущество — готовность работать на рынках, которые традиционные компании обходят из-за регуляторных, операционных или репутационных рисков. В отчете приведено несколько примеров:
- Ethena создала синтетический долларовый продукт на основе дельта-нейтрального хеджирования и масштабировала его до $5,4 млрд активов под управлением;
- pump.fun и fomo сформировали новые торговые продукты вокруг мемкоинов и привлекли значительную аудиторию;
- Hyperliquid вышла на рынок деривативов, где доминировали Binance, Bybit и OKX, и начала предлагать бессрочные фьючерсы на компании перед IPO;
- Project 0 финансирует DeFi-залог, под который традиционные прайм-брокеры не готовы выдавать займы;
- USD.ai развивает кредитование под залог графических процессоров — сегмент, с которым у банков ограниченный опыт.
По мнению авторов, стартапам не обязательно иметь устойчивое конкурентное преимущество с первого дня. Им достаточно найти рынок, который не обслуживают крупные игроки, привлечь клиентов и со временем сформировать собственный защитный барьер.
ИИ удешевляет создание продуктов, но не создание бизнеса
Multicoin Capital ожидает, что в течение следующего десятилетия триллионы долларов финансовой активности перейдут в блокчейны. ИИ сделает создание продуктов для обслуживания этой активности значительно более дешевым, но не устранит потребность в клиентах, капитале и специализированных данных.
Поэтому наибольшую ценность, по прогнозу фонда, будут получать DeFi-компании, которые контролируют хотя бы один из этих ресурсов и могут превратить его в стабильный доход для инвесторов.
Сообщение Multicoin Capital назвала три ключевых преимущества DeFi-проектов в эпоху ИИ появились сначала на INCRYPTED.