DeFi-опционы: как работают и смогут ли вырасти до размера фьючерсного рынка?

Что такое опционы и как они работают?

Опцион — это контракт, который дает покупателю право купить или продать актив по заранее установленной цене. Использовать его необязательно. За такую возможность он платит продавцу премию.

• колл-опцион (call) — право купить актив по определенной цене;
• пут-опцион (put) — право продать актив по определенной цене.

Представим, что ETH стоит $3 000. Трейдер считает, что через месяц цена может заметно вырасти, и покупает колл-опцион, который дает право купить 1 ETH за $3 200. За этот контракт он платит премию $150. 

Цена $3 200 в таком контракте называется страйком, а дата его окончания — экспирацией. Европейский опцион можно исполнить только во время экспирации, американский — и раньше.

Если к экспирации ETH будет стоить заметно выше $3 200, опцион может принести прибыль. Если цена останется ниже страйка, покупатель может не использовать свое право. Для продавца логика обратная. Он получает премию заранее и берет на себя обязательства по контракту. Теперь посмотрим, каким будет результат из примера при разной цене ETH в момент экспирации без учета комиссий. 

То есть даже если ETH подорожает, покупатель не обязательно получит прибыль. Чтобы вернуть потраченные $150 и выйти в ноль к моменту экспирации, цена должна вырасти по крайней мере до $3 350. Это сумма страйка и уплаченной премии. Если ETH останется ниже $3 200, выплаты по опциону не будет.

До экспирации опцион можно продать, если платформа поддерживает такую возможность и на рынке есть покупатель. В этом случае итоговый результат будет зависеть от стоимости контракта на момент продажи, которая может меняться вплоть до погашения. На нее влияют в том числе оставшееся время и ожидаемая рынком волатильность.

Платформы используют разные способы исполнения при экспирации. Например, Derive и Paradex применяют денежный расчет, при котором выплата по срочному опциону зачисляется в USDC, тогда как Rysk — физический, с обменом базового актива на средства по страйку.

Ончейн-опционы работают по той же логике. Отличие заключается в инфраструктуре — для учета позиций, хранения обеспечения и проведения расчетов используют блокчейн. При этом доля ончейн-операций у разных платформ отличается. Например, Aevo может сопоставлять заявки покупателей и продавцов вне сети, а итоговые расчеты проводить уже в сети.

Как читать опционную цепочку

На экране опционной биржи трейдер обычно видит опционную цепочку по одному базовому активу. Чтобы выбрать позицию, нужно сопоставить несколько параметров:

• экспирация — дата завершения контракта;
• страйк — цена, относительно которой будет рассчитываться выплата;
• премия — текущая стоимость самого контракта;
• implied volatility (IV) — ожидаемая рынком волатильность, которую закладывают в цену опциона;
• bid/ask и объем — цены покупки и продажи, а также доступный объем по конкретному контракту;
• delta — чувствительность опциона к движению базового актива. Она также помогает оценить, насколько страйк удален от текущей цены;
• theta — показывает, как опцион теряет временную стоимость по мере приближения экспирации;
• vega — показывает чувствительность премии к изменению implied volatility.

Еще один термин, который должен знать трейдер, — «денежность» (moneyness). Она показывает положение страйка относительно текущей цены и обычно обозначается сокращениями:

• ITM означает, что у опциона уже есть внутренняя стоимость;
• ATM используют, когда страйк находится рядом с текущей ценой;
• OTM означает отсутствие внутренней стоимости;

Для колл-опциона ITM соответствует цене актива выше страйка, тогда как для пут-опциона — ниже. Например, если ETH стоит $3 000, то для колл-опциона страйк $2 800 будет ITM, $3 000 — ATM, а $3 200 — OTM. 

Чем опционы отличаются от бессрочных фьючерсов

Результат торговли фьючерсами в первую очередь зависит от движения цены. Если актив дорожает, длинная позиция приносит прибыль, если дешевеет — убыток. Кредитное плечо увеличивает как потенциальную прибыль, так и возможные потери относительно внесенного обеспечения. Если залога окажется недостаточно, позицию могут ликвидировать.

Еще одно ключевое отличие — профиль выплат. Бессрочный фьючерс дает почти линейную экспозицию, поэтому при прочих равных результат почти пропорционален движению базового актива. У опциона зависимость нелинейная, а чувствительность позиции меняется вместе с ценой актива, временем до экспирации и волатильностью. То есть нужно учитывать больше факторов. 

• срок — у бессрочного фьючерса нет установленной даты завершения. Обычный опцион действует до даты, указанной в контракте;
• расходы — за открытую позицию в бессрочном фьючерсе могут начисляться выплаты по ставке финансирования. Покупатель обычного опциона платит премию и, в зависимости от платформы, комиссии;
• риск — при покупке полностью оплаченного опциона потенциальный убыток для покупателя ограничен размером премии и комиссий. При торговле фьючерсами с обеспечением позиция также может быть ликвидирована. Для продавца опциона действуют другие условия риска;
• применение — оба инструмента можно использовать для торговли и хеджирования позиций. Опционы также позволяют строить стратегии на сильное движение цены или изменение волатильности.

Существуют и бессрочные опционы, или perpetual options. У них нет стандартной даты экспирации, но механика выплат остается опционной. Удержание такой позиции может требовать регулярных платежей и достаточного обеспечения. Например, в Panoptic премия начисляется все время, пока позиция остается открытой, а ее размер связан с активностью пула, на основе которого создан опцион.

Как работают опционные DEX

Фьючерсные DEX сделали первый крупный шаг в децентрализации рынка деривативов. Они показали, что торговлю с плечом, маржой и ликвидациями можно перенести в блокчейн и при этом сохранить привычную для трейдера механику.

С опционами задача сложнее. Для одного базового актива одновременно существуют разные страйки, сроки экспирации и типы контрактов, поэтому ликвидность распределяется между множеством отдельных рынков. 

У опционных DEX пока нет такого общепринятого ориентира, каким Hyperliquid стала для рынка бессрочных фьючерсов, поэтому проекты комбинируют разные механизмы.

Книга ордеров — наиболее привычная для трейдера модель. Покупатели и продавцы выставляют заявки на выбранный опцион, а платформа сопоставляет их по цене. Проблема в том, что для каждого сочетания страйка и экспирации нужен свой рынок. Если рынок по такому контракту неглубокий, спред расширяется, а исполнить крупную сделку становится сложнее.

RFQ, или запрос котировки, решает эту задачу иначе. Трейдер сначала задает параметры сделки, после чего маркетмейкеры предлагают цену. Это особенно удобно для крупных или составных позиций, которым сложно найти встречную заявку в книге. 

Derive комбинирует оба подхода — книга ордеров используется для постоянной торговли, а RFQ — для сделок по запросу.

Вместо постоянного поиска встречной заявки источником ликвидности может выступать пул капитала. Пользователи размещают в нем активы, а протокол использует их для создания и обслуживания опционных позиций по заданным правилам. В такой модели цена опциона и условия сделки во многом определяются механикой системы, а не только заявками отдельных трейдеров.

Например, Panoptic строит бессрочные опционы поверх концентрированной ликвидности Uniswap. Такой подход снижает зависимость от отдельного встречного ордера, но заметно отличается от классической биржевой модели.

Еще один вариант — автоматизированные хранилища (vaults). В этом случае пользователь вносит капитал, а протокол реализует заранее заданную опционную стратегию. Трейдеру не нужно вручную выбирать каждый страйк и экспирацию — эти параметры выбираются автоматически.

Хранилище может регулярно продавать покрытые колл-опционы. Владелец капитала получает премии, но при сильном росте он рискует недополучить часть потенциальной прибыли, а при падении рынка эта выплата компенсирует только часть убытка. Автоматизированные стратегии такого типа доступны, например, в Aevo.

Независимо от способа исполнения платформа должна гарантировать, что продавец сможет выполнить обязательства по опциону. При полном обеспечении активы резервируются под конкретную позицию. Например, для covered call можно заблокировать базовый актив, а для cash-secured put — стейблкоины на сумму страйка, как это делает Rysk.

Маржинальная модель позволяет использовать капитал эффективнее. Биржа оценивает риск всего аккаунта и определяет, достаточно ли обеспечения для открытых позиций. При портфельной марже учитывается и взаимное влияние позиций на общий риск.

Таким образом, под названием «опционный DEX» могут скрываться довольно разные модели. Перед сделкой важно понимать, откуда платформа берет ликвидность, как формируется цена, где хранится обеспечение и можно ли закрыть позицию до экспирации.

Что блокчейн меняет в работе платформ

На традиционной бирже трейдер обычно работает через брокера, а за исполнение отвечает клиринговая инфраструктура. В блокчейн-протоколах часть этих функций выполняют смарт-контракты. Они могут хранить залог и автоматически проводить расчеты по опциону.

В гибридных DEX эти функции могут быть разделены между несколькими слоями:

• исполнение — книга ордеров или RFQ сопоставляют встречные заявки;
• риск и маржа — отдельный движок рассчитывает требования к обеспечению и состояние аккаунта;
• расчет — смарт-контракты хранят обеспечение, учитывают позиции и переводят средства по итогам сделки.

Например, у Aevo книга ордеров и система оценки рисков работают вне сети, а расчеты проходят в блокчейне. Derive использует похожую модель, сочетая собственную сеть и расчетный протокол с CLOB.

Блокчейн также позволяет превратить позицию в программируемый актив. Например, в Premia V3 лонг- и шорт-опционы представлены токенами ERC-1155. Такой контракт можно хранить в кошельке, передавать другому адресу или использовать в другой DeFi-логике.

Благодаря этому опционы можно интегрировать в другие DeFi-продукты, например в стратегии хранилищ. Хотя конкретные возможности зависят от платформы.

Даже при подключении через кошелек доступ к платформе может зависеть от юрисдикции. Кроме того, работа биржи опирается на сервисы, которые обрабатывают заявки, и источники ценовых данных.

Какие DeFi-платформы уже работают с опционами

Выше мы уже несколько раз упоминали Derive, Aevo, Panoptic, Paradex и Rysk как примеры отдельных механизмов. Здесь соберем их вместе и посмотрим подробнее, какой подход развивает каждая команда и чем эти платформы отличаются друг от друга. 

Ниже подробнее разберем различия между платформами и задачи, которые они пытаются решить.

Derive больше всего напоминает полноценную биржу деривативов. Здесь можно торговать опционами, бессрочными фьючерсами и на спотовом рынке BTC, ETH и альткоинов. Крупные и сложные сделки можно проводить через RFQ. Портфельная маржа оценивает риск всего аккаунта, поэтому позиции, которые частично компенсируют друг друга, могут требовать меньше обеспечения. Платформа также поддерживает несколько видов залога.

В целом Derive подходит не только для покупки отдельных опционов, но и для сложных стратегий и активного управления позициями.

Aevo сочетает биржевую торговлю и внебиржевые сделки. Позиции по опционам и бессрочным фьючерсам учитываются в одном маржинальном аккаунте. Заявки сопоставляются вне сети, а расчеты проходят в Aevo L2. Для крупных операций с опционами на альткоины работает отдельный сервис Aevo OTC. Он применяется, когда обычной книге заявок не хватает ликвидности для ордера большого объема.

Основной интерфейс предназначен для активно торгуемых контрактов, а для крупных сделок или инструментов с низкой ликвидностью доступен OTC-сервис.

Panoptic заметно отличается от классической опционной биржи. У контрактов нет стандартной даты экспирации и привычной сетки сроков. Опционы формируются поверх ликвидности Uniswap, а их параметры связаны с ценовыми диапазонами AMM-пула. Стоимость рассчитывается алгоритмически без внешнего ценового оракула. Колл- и пут-позиции можно открывать без отдельного разрешения. Премия начисляется постепенно, пока они остаются активными. Panoptic использует механику концентрированной ликвидности как основу для опционной торговли вместо переноса традиционной биржевой модели в блокчейн. 

Сейчас у Panoptic идет второй этап Season 3 Pips, где за активность распределяют 100 млн баллов, соответствующих 0,5% предложения токена. 

Paradex объединяет несколько рынков в одном торговом аккаунте. В нем можно держать спотовые позиции, бессрочные фьючерсы и опционы с общей маржой. Для них доступны дневные, недельные и месячные экспирации, а расчеты проходят в USDC по 30-минутному TWAP. Данные об открытых позициях, точках входа, PnL и уровнях ликвидации не публикуются в открытом виде. Проект продолжает Season 3 XP и еженедельно распределяет 4 млн XP за активность. 

Paradex больше похожа на универсальный терминал для деривативов, чем на отдельную опционную площадку.

Rysk ориентирован на продажу опционов с полным обеспечением. Пользователь выбирает актив, срок и целевую цену, после чего RFQ-аукцион собирает котировки и показывает лучшую премию. Выплата поступает на кошелек сразу, а залог остается в смарт-контракте до экспирации. Такой формат исключает ликвидации и повторное использование средств третьими сторонами. Платформа поддерживает ETH, BTC, HYPE и другие активы. В рамках программы Points каждую неделю распределяют 1 млн баллов за ончейн- и реферальную активность. 

В целом Rysk больше подходит для получения премии и управления доходностью портфеля, чем для постоянной активной торговли опционами.

За новыми кампаниями и инструкциями можно следить в разделе Incrypted Airdrops.

Почему рынок ончейн-опционов меньше фьючерсного?

На момент подготовки материала DefiLlama оценивала суточный номинальный объем торгов ончейн-опционами примерно в $241 млн. Для сравнения — для перп-DEX показатель составлял около $28 млрд.

Развитие децентрализованных платформ для торговли опционами сдерживают несколько факторов.

Ликвидность распределяется между множеством контрактов

Для одного актива может существовать один основной рынок бессрочных фьючерсов. В опционах трейдеры выбирают между разными страйками, датами экспирации и двумя типами контрактов — коллами и путами. Даже 10 страйков, пять дат и два типа дают 100 комбинаций для одного актива. В результате ликвидность распределяется между множеством отдельных инструментов, что усложняет формирование глубоких рынков.

Рынок опционов на новые активы формируется медленнее

Когда токен только выходит на рынок, данных о его потенциальной волатильности еще мало, а торговля может быть нестабильной. Продавцу опциона сложнее определить справедливую стоимость контракта и хеджировать риски. Поэтому интерес к таким инструментам может возникнуть во время короткой волны спроса на актив, хотя полноценная торговая инфраструктура еще не успеет сформироваться.

Для открытия позиции в бессрочных фьючерсах трейдеру нужно выбрать лонг или шорт и размер позиции. В случае с опционом добавляются страйк, дата экспирации и премия, а стоимость контракта зависит от времени до экспирации и ожидаемой волатильности. Даже верное направление прогноза не гарантирует прибыль, поскольку актив может подорожать недостаточно сильно или слишком поздно.

Маркетмейкинг требует более сложной инфраструктуры

Маркетмейкеру нужно одновременно котировать множество страйков и экспираций, пересчитывать поверхность волатильности и хеджировать delta через спотовый рынок или фьючерсы. Из-за этого котировки на DeFi- и централизованных площадках могут заметно различаться.

Индустрия все еще ищет модель, которая сделает торговлю эффективной для маркетмейкеров и понятной для пользователей. В сегменте бессрочных фьючерсов таким ориентиром стала Hyperliquid, показав, что блокчейн-ордербук может дать знакомый биржевой интерфейс, высокую скорость исполнения и глубокую ликвидность. После этого у других проектов появилась четкая точка отсчета для конкуренции.

У опционов пока не появилось своего Hyperliquid — платформы, которая задала бы рынку понятный стандарт. Поэтому все еще неясно, какая модель окажется наиболее устойчивой.

Выводы

Для ончейн-опционов все еще не сформировалась единая рабочая модель. В сегменте бессрочных фьючерсов уже сложился понятный для пользователя формат торговли с привычным ордербуком, маржой и быстрым исполнением. Опционным платформам предстоит решить сразу несколько сложных задач — собрать раздробленную ликвидность, дать маркетмейкерам удобные инструменты хеджирования и не заставлять пользователя разбираться во всей внутренней механике.

При этом спрос уже существует. По данным CryptoRank, номинальный объем ончейн-опционов за III квартал 2026 года достиг около $7,5 млрд, причем примерно 88% пришлось на Derive. Такая концентрация показывает не только лидерство одной площадки, но и раннюю стадию самого рынка — капитал и ликвидность пока собираются там, где сделки исполняются наиболее предсказуемо.

Следующий этап, вероятно, начнется тогда, когда появится модель, которая сделает опционы в DeFi столь же привычным инструментом, какими стали бессрочные фьючерсы. Рынку нужен понятный ориентир — платформа или протокол, после которого ончейн-опционы перестанут выглядеть как серия экспериментов и станут самостоятельным сегментом DeFi-деривативов.