Когда 31 июля Совет по денежно-кредитной политике Банка Японии завершит своё двухдневное заседание, рынки почти наверняка получат ожидаемое ими сохранение ставки на прежнем уровне. Однако их внимание приковано к совершенно другому: к конкретным формулировкам, которые Казуо Уэда использует на своей послеобеденной пресс-конференции, а также к показателям роста и инфляции в ежеквартальном «Отчёте о перспективах», публикуемом одновременно с решением. Решение о сохранении ставки, принятое девятью членами Совета по денежно-кредитной политике в Токио, может привести к колебанию курса валюты на 1% за считанные минуты, если слова управляющего будут сигнализировать о большем или меньшем числе повышений ставок, чем ожидалось. На рынке, где иена уже опустилась до самого низкого уровня по отношению к доллару примерно за последние 40 лет, Уэда стоит перед одной из самых сложных с технической точки зрения коммуникационных задач за время своего пребывания в должности.

(Курс валют по состоянию на 27 июля 2026 года; пересчеты приведены приблизительно.) На момент написания статьи доллар стоит примерно 163,57 иены — курс, невиданный с середины 1980-х годов, — при этом в ходе торговой сессии, предшествовавшей публикации этой статьи, иена достигла нового 40-летнего минимума в 163,99.

Самая высокая ставка Банка Японии с 1995 года по-прежнему не влияет на операцию «кэрри-трейд» с иеной

На заседании 16 июня Банк Японии повысил базовую ставку на 25 базисных пунктов до 1,00% — это самый высокий уровень с 1995 года и третье повышение в рамках текущего цикла нормализации. Голосование прошло со счётом 7:1, причём Тоитиро Асада — один из недавно назначенных премьер-министром Санаэ Такаичи членов правления — высказал единственное особое мнение, мотивировав это тем, что риски ухудшения экономической ситуации недооцениваются.

Несмотря на то что эта ставка имеет историческое значение для Японии, разница в процентных ставках по сравнению с целевым диапазоном Федеральной резервной системы (3,50%–3,75%) по-прежнему составляет примерно 250–275 базисных пунктов. Этот разрыв финансирует одну из самых устойчивых торговых стратегий на мировых рынках: дешево заимствовать иены, конвертировать их в доллары, инвестировать в более доходные американские активы и получать прибыль за счет разницы курсов. На практике эта операция приносит доход ежедневно благодаря механизму пролонгации валютных позиций, то есть каждый раз, когда Банк Японии держится ниже уровня ФРС, глобальные инвесторы получают премию за удержание долларов вместо иен.

Следствием этого является то, что иена так и не смогла устойчиво восстановиться с тех пор, как Министерство финансов Японии потратило 11,7349 трлн иен (примерно 71,7 млрд долларов США) на прямые валютные интервенции в период с 28 апреля по 27 мая этого года — это один из крупнейших объёмов интервенций в истории Японии. После этой интервенции иена ненадолго стабилизировалась, а затем вновь упала, вернувшись 21 июля к отметке выше 163. Руководитель отдела валютных исследований банка JPMorgan Chase Дзюнъя Танасе отметил, что «линия защиты, которую ранее предусматривал рынок, фактически исчезла», признав, что рынок исходил из того, что японское правительство вмешается задолго до того, как курс пары достигнет отметки 162. Тот факт, что этого не произошло — или что вмешательство было, но иена всё равно пробила эту отметку — придал «медведям» по иене всё большую уверенность.

Почему «Отчет о перспективах» важнее пятничного голосования

Банк Японии публикует свой «Прогноз экономической активности и цен» — так называемый «Отчет о перспективах» — всего четыре раза в год: на заседаниях в январе, апреле, июле и октябре. Пятничное заседание является одним из этих четырех, и пересмотренные прогнозы, включенные в отчет, являются для рынка основным индикатором уровня уверенности центрального банка в отношении будущих повышений ставок.

По данным источников, знакомых с позицией центрального банка, ожидается, что Совет по денежно-кредитной политике Банка Японии повысит свой прогноз реального роста ВВП на 2026 финансовый год примерно до 0,8% по сравнению с прогнозом в 0,5%, опубликованным в апреле. Две структурные силы способствуют этому повышению прогноза. Во-первых, глобальные инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта привели к увеличению портфеля заказов для японских секторов производства полупроводников и точного машиностроения, которые являются ключевыми звеньями в цепочке поставок оборудования для искусственного интеллекта. Во-вторых, первоначальные опасения, что конфликт на Ближнем Востоке нанесет сокрушительный удар по экспортной экономике Японии — из-за сбоев в морских транспортных маршрутах и резкого роста затрат на энергоносители — частично улетучились после заключения в июне предварительного соглашения о прекращении огня между США и Ираном, которое привело к снижению цен на нефть.

Что касается инфляции, то ситуация более неоднозначна. Ожидается, что то же самое снижение цен на нефть, которое улучшило перспективы роста, приведет к небольшому пересмотру в сторону понижения прогноза Банка Японии по базовому индексу потребительских цен на 2026 финансовый год по сравнению с показателем в 2,8%, прогнозируемым в апреле. Однако источники указывают, что правление Банка Японии не рассматривает это как отход от своей позиции бдительности в отношении инфляции. Рост логистических затрат, связанный с изменением маршрутов цепочек поставок из-за войны, слабая иена, которая завышает стоимость любого импортного сырья, а также зафиксированное изменение ценовой политики японских компаний — они более активно перекладывают рост затрат, чем когда-либо с 1990-х годов — — все это, как ожидается, позволит Банку Японии сохранить прежнюю формулировку о рисках роста.

Аналитики Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities четко описали ожидаемую позицию в аналитической заметке: Банк Японии, вероятно, сохранит свою точку зрения о том, что риски для ценовых перспектив смещены в сторону повышения, при этом обозначив декабрь в качестве базового сценария для следующего повышения ставки. В отчете также отмечается, что сроки «могут быть перенесены на сентябрь или октябрь, если Банк Японии усилит тревогу по поводу превышения целевого уровня инфляции или если неуклонное падение курса иены заставит правительство прийти к выводу, что повышение ставки неизбежно».

Как интерпретировать слова Уэды: что означают эти сигналы

Пресс-конференция Уэды по итогам заседания, запланированная на 15:30 по японскому стандартному времени 31 июля — то есть на 2:30 утра по восточному времени в пятницу — будет тщательно анализироваться в режиме реального времени валютными отделами по всему миру. Наиболее информативным сигналом станет формулировка, используемая для характеристики траектории инфляции по сравнению с прогнозом правления. Следите за следующими конкретными формулировками:

Если Уэда охарактеризует риски роста инфляции как «большие, чем предполагалось ранее» или даст понять, что средне- и долгосрочные ожидания выросли так, что выходят за пределы зоны комфорта Банка Японии, рынки расценят это как «ястребиный» сигнал, и иена должна укрепиться, что приведет к сужению спреда по операциям «кэрри» и повысит вероятность повышения ставок в октябре. Сообщается, что сводный индикатор Bank of America — построенный по методологии Банка Японии — уже превысил порог в 2% по средне- и долгосрочным инфляционным ожиданиям, что соответствует «ястребиной» интерпретации.

Если Уэда сохранит существующую формулировку о том, что «риски роста присутствуют, но они управляемы», не усиливая риторику, сигнал будет неоднозначным, и операция «кэрри-трейд» сохранится. Рынки оценивают вероятность повышения ставок в октябре и декабре практически одинаково: опрос Bloomberg, проведенный на этой неделе среди 52 экономистов, показал, что 40% склоняются к октябрю, а 50% — к декабрю, при этом 59% респондентов назвали влияние правительства Такаичи вероятным сдерживающим фактором для принятия мер в ближайшее время. Отдельный опрос Reuters, проведенный 23 июля среди 87 экономистов, показал, что 86% ожидают повышения ставки на 25 базисных пунктов до 1,25% к декабрю.

Ожидается также, что Совет обновит прогнозы относительно сокращения программы выкупа японских государственных облигаций — более медленно действующего, но структурно значимого рычага, который влияет на долгосрочную доходность японских облигаций независимо от учетной ставки. По мере роста доходности на длинном конце японской кривой доходности в результате продолжающегося сокращения программы покупки японских государственных облигаций японские внутренние активы становятся относительно более привлекательными для институциональных инвесторов, что постепенно снижает стимул к финансированию позиций «кэрри-трейд» за рубежом.

Риск «карри-трейда»: что август 2024 года говорит нам о пятнице

Механизм операций «кэрри-трейд» создает риск, который недооценивается в простых прогнозах решений по ставкам. Когда Банк Японии объявил в августе 2024 года о повышении ставки на меньшую, чем ожидалось, величину — всего на 15 базисных пунктов — в сочетании с сигналом ФРС о предстоящих снижениях, последовавшее за этим сокращение дифференциала процентных ставок вызвало стремительное, каскадное закрытие позиций «кэрри-трейд» в иене по всему миру. Мировые фондовые индексы резко упали в течение нескольких дней. Требования о доплате по маржевым позициям с использованием кредитного плеча вынудили инвесторов продавать активы всех классов, поскольку они спешили выкупить иены для погашения заимствований, номинированных в иенах.

Этот механизм, проявившийся в августе 2024 года, в полной мере актуален для коммуникационной задачи, стоящей перед Банком Японии в эту пятницу. Неожиданно «ястребистая» риторика — формулировки, которые достоверно ускоряют повышение ставки в октябре или сигнализируют о более быстром ужесточении курса к нейтральной ставке — может сузить спред «кэрри» в форвардных ожиданиях рынков, что вызовет частичное закрытие сегодняшних гораздо более крупных коротких позиций по иене. Член правления Банка Японии Наоки Тамура, один из самых «ястребиных» представителей этого учреждения, высказал мнение, что учетная ставка должна приближаться к нейтральному уровню примерно в 2% «с интервалом в несколько месяцев», и что центральный банк должен «без колебаний ускорить темпы повышения ставок», если риски инфляции усилятся. В то же время инвесторы отмечают, что ослабление опасений по поводу вмешательства Министерства финансов — учитывая, что вливание 11,7 трлн иен не смогло удержать курс иены ниже отметки 163 — и стабильная имплицитная волатильность сделали позиции по кэрри-трейдингу с иеной все более привлекательными.

Противоречие здесь реально: операция «кэрри-трейд» наиболее распространена и, следовательно, наиболее уязвима для резкого закрытия позиций именно тогда, когда условия кажутся наиболее благоприятными.

Реорганизация правления под руководством Такаичи: в центре внимания — независимость центрального банка

Заседание в пятницу станет дебютом Аяно Сато в качестве члена правления Банка Японии с правом голоса; она присоединилась к правлению 30 июня, став вторым членом правления, назначенным премьер-министром Такаичи. 57-летняя бывшая научная сотрудница, которую называют сторонницей мягкой денежно-кредитной политики, Сато выступила с осторожным вступительным заявлением на своей первой пресс-конференции: «Денежно-кредитная политика должна быть сосредоточена на инфляции, в то время как фискальная политика должна поддерживать домохозяйства и компании, пострадавшие от роста цен». Формулировка была явно ориентирована на данные, а не носила явно «ястребиный» характер.

Сато сменила на посту члена правления Тоитиро Асаду — который проголосовал против повышения ставок в июне — благодаря чему у Такаичи теперь есть два назначенца, склонных к осторожности. Стратег по валютному рынку компании Nomura Securities Юсуке Мияири прямо сформулировал опасения институциональных инвесторов: «Я бы не сказал, что независимость Банка Японии в данный момент находится под угрозой, но правительство пытается получить больше влияния на решения Банка Японии в области денежно-кредитной политики». Сроки полномочий двух членов совета, придерживающихся «ястребиной» позиции и наиболее склонных настаивать на более быстром повышении ставок — Тамуры и Хадзиме Такаты — истекают в июле 2027 года, после чего Такаичи получит полномочия заполнить и эти вакансии.

Политическая арифметика здесь не абстрактна. 86% экономистов, участвовавших в опросе Reuters от 23 июля, ожидают, что к декабрю ставка достигнет 1,25%, но 59% респондентов Bloomberg полагают, что правительство Такаичи замедлит темпы повышения. Центральный банк, повышающий ставки в меньшей степени, чем того требуют данные, — это центральный банк, который дольше поддерживает более широкий дифференциал доходности и более слабую иену, продлевая динамику, которую 79 % опрошенных экономистов уже называют чрезмерной по сравнению с экономическими фундаментальными показателями Японии.

Формулировки об инфляции и темпы сокращения программы покупки японских государственных облигаций — вот настоящие рыночные сигналы пятницы

Ожидается, что заявление Банка Японии по вопросам денежно-кредитной политики будет опубликовано около полудня по токийскому времени — примерно в 23:00 по восточному времени в четверг, 30 июля. Пресс-конференция Уэды состоится примерно в 2:30 по восточному времени в пятницу.

Помимо самого решения по ставке, наиболее информативными являются следующие конкретные моменты:

Формулировки по инфляции: охарактеризует ли правление риски роста как «усиливающиеся» или просто как «сохраняющиеся»? Первое — «ястребиный» сигнал; второе — сигнал о сохранении текущей политики.

Оценка роста: насколько явно правление связывает повышение прогноза ВВП с условиями, которые оправдали бы очередное повышение ставок? Условная формулировка («если спрос на искусственный интеллект сохранится») является более «ястребиной», чем безусловная.

Траектория сокращения покупок японских государственных облигаций (JGB): любое ускорение темпов сокращения покупок облигаций приведет к росту доходности японских облигаций с длительным сроком погашения и снижению относительной привлекательности операций «карри-трейд» даже без изменения ставки.

Что касается самой иены: министр финансов Сацуки Катаяма неоднократно предупреждала о возможности валютных интервенций, хотя рынки в основном не учли эти заявления. Опрос Reuters от 23 июля показал, что 70% экономистов считают, что к второму кварталу 2027 года ставки достигнут как минимум 1,50%, причем 51% рассматривают эту отметку как конечную ставку.

Часто задаваемые вопросы

Какое решение примет Банк Японии 31 июля 2026 года?

По подавляющему большинству прогнозов Банк Японии оставит свою базовую процентную ставку неизменной на уровне 1,00%. Более значимым событием станет ежеквартальный «Отчет о перспективах», публикуемый одновременно с решением, в котором, как ожидается, прогноз роста ВВП Японии на 2026 финансовый год будет повышен примерно до 0,8% с 0,5%, прогнозировавшихся в апреле, при этом прогноз инфляции будет слегка снижен. Пресс-конференция Уэды после принятия решения будет тщательно анализироваться на предмет формулировок, сигнализирующих о том, когда — в октябре или декабре — более вероятно следующее повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Что такое «кэрри-трейд» с иеной и почему пятничное заседание имеет для него значение?

«Кэрри-трейд» с иеной предполагает заимствование иен по низкой японской процентной ставке (в настоящее время 1,00%), конвертацию их в доллары и инвестирование в американские активы под более высокую ставку ФРС (3,50%–3,75%), что позволяет ежедневно получать спред в размере примерно 250–275 базисных пунктов за счет механизма пролонгации валютных позиций. «Кэрри-трейд» остается структурно устойчивым до тех пор, пока разрыв в ставках остается значительным, а иена не укрепляется настолько быстро, чтобы свести на нет накопленную прибыль. Пятничный отчет о перспективах важен тем, что если формулировки Уэды достоверно ускорят график будущих повышений ставок, это приведет к сужению ожидаемого форвардного спреда, что снизит привлекательность этой сделки и потенциально вызовет частичную ликвидацию позиций — тот же механизм, который привел к резкой глобальной распродаже акций в августе 2024 года, когда менее значительное, чем ожидалось, решение Банка Японии в сочетании с сигналом о смене курса ФРС привело к внезапному сужению разрыва.

Когда, по прогнозам, Банк Японии в следующий раз повысит ставки?

Мнения экономистов разделились практически поровну между октябрем и декабрем 2026 года. Опрос Bloomberg, в котором приняли участие 52 экономиста, показал, что 40% склоняются к октябрю, а 50% — к декабрю. Опрос Reuters, проведённый 23 июля среди 87 экономистов, показал, что 86 % ожидают повышения на 25 базисных пунктов до 1,25 % к концу декабря, при этом в качестве ключевого фактора, который может задержать принятие мер, называется политическое давление со стороны правительства Такаичи. Если смотреть дальше в будущее, 70% респондентов Reuters ожидают, что к второму кварталу 2027 года Банк Японии поднимет ставку как минимум до 1,50%, при этом 51% считают 1,50% конечной ставкой.

Эффективны ли интервенции Японии на рынке иены?

Не в долгосрочной перспективе. Министерство финансов Японии потратило 11,7349 трлн иен (примерно 71,7 млрд долларов США) на покупку иены в период с 28 апреля по 27 мая 2026 года — это один из крупнейших зарегистрированных объемов интервенций за всю историю. Курс иены временно восстановился, но затем снова упал. К 21 июля курс USD/JPY вновь превысил отметку 163. Руководитель отдела валютных исследований JPMorgan отметил, что рыночный порог, при достижении которого инвесторы ранее ожидали вмешательства Японии — около 162 — теперь был превышен без каких-либо ответных действий, что фактически подняло планку. Для устойчивого укрепления иены необходимы: сокращение разницы между процентными ставками США и Японии, снижение затрат на импорт энергоресурсов или более агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики Банком Японии; одни только интервенции не смогут удержать рост курса, пока сохраняется структурная премия за процентный перенос.

ⓒ 2026 TECHTIMES.com Все права защищены. Воспроизведение без разрешения запрещено.