Совокупная регулярная годовая выручка (ARR) семи крупнейших китайских ИИ-разработчиков достигла $10,7 млрд. Однако это составляет лишь около 10% показателей OpenAI и Anthropic, следует из отчета Rhodium Group.
При этом оценки некоторых китайских компаний уже сопоставимы или превышают американские по отношению к доходу, отметили специалисты компании, изучив финансирование ИИ-индустрии Китая. Они проанализировали данные по Alibaba, ByteDance, Kuaishou, DeepSeek, Moonshot AI, Z.ai, MiniMax и сравнили их показатели с конкурентами из США.
Выручка сильно отстает от оценок
По оценке Rhodium Group, совокупная ARR китайских ИИ-моделей составляла около $10,7 млрд в период с марта по август 2026 года. Для сравнения, OpenAI и Anthropic вместе сообщали о более чем $100 млрд суммарной выручки.
Лидером среди китайских компаний стала ByteDance: ее ИИ-направление достигло примерно $4 млрд ARR в июле. Далее следует Alibaba с $2,4 млрд в августе. Отдельные показатели остальных разработчиков значительно меньше.
При этом выручка китайских компаний растет быстро. Например, ARR Z.ai увеличилась с $74 млн в январе до $1,6 млрд в августе — примерно в 20 раз. У MiniMax показатель за аналогичный период вырос примерно в четыре раза.
Однако рост дохода пока не означает сопоставимой прибыльности.
Китай тратит на ИИ сотни миллиардов
Rhodium Group оценивает инвестиции китайских компаний в ИИ-инфраструктуру в 2026 году в 932 млрд юаней ($139 млрд) — более чем вдвое выше уровня предыдущего года.
В 2027 году показатель может превысить 1,2 трлн юаней ($193 млрд). При этом американские инвестиции в дата-центры в 2026 году оцениваются примерно в $800 млрд.
Таким образом, Китай наращивает инфраструктуру гораздо быстрее, чем растет выручка самих ИИ-моделей. У трех крупнейших китайских гиперскейлеров — Alibaba, Tencent и Baidu — совокупный свободный денежный поток в первой половине 2026 года стал отрицательным и составил минус 16 млрд юаней. Годом ранее он достигал 170 млрд юаней.
Китайские ИИ-компании зависят от инвесторов
Финансовая модель китайского ИИ-сектора отличается от американской. В США крупные технологические компании все активнее используют долговое финансирование: чистый приток средств от выпуска долговых инструментов у пяти крупнейших американских гиперскейлеров вырос с $90 млрд в 2025 году до $163 млрд только за первую половину 2026-го.
Китайские компании сильнее полагаются на акционерное финансирование и банковские кредиты.
В 2026 году инвестиции в капитал китайской ИИ-индустрии достигли 282 млрд юаней к 21 августа. Для передовых ИИ-лабораторий — Z.ai, MiniMax, DeepSeek и Moonshot — особенно заметен рост частного и венчурного финансирования. Если в 2025 году их совокупные инвестиции от PE/VC составили около 9 млрд юаней, то за первые восемь месяцев 2026-го объем подобного финансирования, поступления от IPO и частных размещений достигли суммарно 179 млрд юаней.
При этом значительную роль сохраняет государство. Около 25% прямых инвестиций в китайский ИИ-сектор в 2026 году приходится на государственные фонды и связанные с ними структуры. В сегменте чипов и серверов доля государственных и аффилированных с государством инвесторов достигает 47%, а еще 14% приходится на банки, преимущественно государственные. Таким образом, более 60% инвестиций в этот сегмент имеют государственное или квазигосударственное происхождение.
Высокие оценки при низкой выручке
Еще один вывод исследования касается оценки китайских ИИ-компаний. Rhodium Group сравнила их капитализацию и ARR и обнаружила, что некоторые китайские разработчики торгуются по более высоким мультипликаторам, чем OpenAI и Anthropic.
Для OpenAI и Anthropic авторы оценивают отношение стоимости компании к ARR примерно в 34x и 21x соответственно. У Z.ai показатель составляет около 46x, у Moonshot — около 50x, а у DeepSeek достигает 163x.
Особенно заметен пример Moonshot: оценка компании выросла примерно с $4 млрд в конце 2025 года до $50 млрд в августе 2026-го.
При этом рентабельность китайских разработчиков остается ниже американских конкурентов. Например, валовая маржа DeepSeek на уровне всей компании оценивалась в 45% в июле против примерно 65% у Anthropic. У Z.ai и MiniMax показатель в первой половине 2026 года составлял около 26% и 18% соответственно.
Одной из причин Rhodium Group называет более низкие цены на китайские ИИ-сервисы. Даже после недавнего повышения тарифов большинство китайских frontier-моделей обходятся примерно в $0,04–0,50 за задачу, тогда как топовые LLM линейки Claude стоят около $2–4, а самые дорогие GPT — $1–2.
ИИ-гонка упирается в финансирование
Авторы исследования приходят к выводу, что китайский ИИ-сектор сталкивается с теми же фундаментальными вопросами, что и американский: компании одновременно увеличивают капитальные расходы, наращивают вычислительные мощности и пока не получают достаточного денежного потока.
При этом китайская модель финансирования имеет свои особенности. Для продолжения инвестиций компаниям потребуется сохранять доступ к рынку акций и банковскому кредитованию. Если стоимость китайских ИИ-компаний продолжит расти быстрее их выручки, любое ухудшение ситуации на фондовом рынке может ограничить возможности привлечения нового капитала.
Rhodium Group ожидает дальнейшего роста ИИ-инвестиций в Китае в 2026–2027 годах, но считает финансирование одним из ключевых ограничений для масштабирования отрасли наряду с доступностью современных чипов.
Напомним, по оценке Morgan Stanley, к 2030 году монетизируемая выручка потребительского ИИ в КНР может достичь 294 млрд юаней (~$44 млрд).