Крупнейшие технологические компании за последние 12 месяцев предоставили до $300 млрд гарантий для финансирования дата-центров для ИИ и ускорителей. Значительная часть связанного с ними долга находится на балансах специальных структур и не отражается как обычный корпоративный долг бигтеха, пишет Financial Times (FT).
Согласно изданию, подобные схемы используют Meta, Alphabet, Nvidia, Broadcom и другие компании. Они позволяют привлекать финансирование под кредитное качество технологических гигантов, не занимая сопоставимую сумму напрямую.
Обычно для проекта создается отдельная структура (SPV), которая привлекает долг и владеет дата-центром или оборудованием. Технологическая компания арендует мощности или поддерживает сделку гарантией остаточной стоимости. Если актив впоследствии придется продать или повторно сдать в аренду дешевле оговоренного уровня, гарант покрывает предусмотренную договором часть разницы.
За счет кредитной поддержки бигтеха заемщики могут привлекать финансирование дешевле. По данным FT, ставки по подобным проектам обычно всего на 1–1,5 процентного пункта превышают стоимость долга самой компании-гаранта.
Один из наиболее наглядных примеров — Alphabet. За шесть месяцев максимальный объем ее обязательств по кредитным деривативам, связанным с дата-центрами, вырос с $16,9 млрд до $43,8 млрд, следует из квартального отчета компании.
При этом справедливая стоимость обязательств по этим кредитным деривативам, отраженная на балансе, составляла $815 млн. Еще $7,6 млрд приходилось на финансовые гарантии. Alphabet также заключила соглашение о предоставлении в будущем дополнительных гарантий примерно на $24,1 млрд для строительства дата-центров и энергетической инфраструктуры.
При дефолте контрагента Alphabet может принять соответствующие дата-центры в аренду для собственных нужд, передать их третьим сторонам либо в определенных случаях прекратить обязательство через выплату компенсации.
Nvidia и OpenAI
В августе Nvidia предоставила гарантии на сумму до $105 млрд структурам SB Energy. Они связаны с дата-центрами в Огайо мощностью около 4,25 ГВт, арендатором которых выступит OpenAI, и начнут действовать поэтапно по мере ввода объектов.
Выплаты Nvidia по ним могут потребоваться при неплатежах или банкротстве разработчика ChatGPT. В таком случае компания сможет, в частности, принять аренду на себя или потребовать повторно сдать либо продать объект. Сумма потенциальной экспозиции будет постепенно уменьшаться по мере исполнения фирмы Сэма Альтмана платежных обязательств.
В июле СМИ узнали о другой обсуждавшейся схеме кредитной поддержки Nvidia для инфраструктуры OpenAI.
Meta и Broadcom
Meta предоставила гарантии остаточной стоимости для дата-центра Hyperion. Их совокупный порог составляет около $28 млрд и снижается со временем.
Согласно отчету, если Meta прекратит или не продлит аренду и будут выполнены другие условия, ее максимальная выплата составит разницу между справедливой стоимостью объекта и установленным гарантийным порогом. На конец 2025 года организация считала выплаты по этим обязательствам маловероятными.
По данным FT, гарантии помогли привлечь около $27 млрд долга для Hyperion по ставке менее чем на 1,5 процентного пункта выше доходности облигаций самой Meta.
Broadcom использует похожую модель для ИИ-оборудования. В июне компания запустила платформу AI XPV с первым траншем финансирования на $35 млрд.
Финансовый партнер приобретает стойки на базе разработанных Broadcom ИИ-ускорителей и передает вычислительные мощности клиенту. Максимальная потенциальная ответственность Broadcom по соглашению о поддержке арендных обязательств составляет около $29 млрд.
По данным FT, эта схема используется для поставок оборудования Anthropic.
Вне баланса не означает без риска
В более широком подсчете аналитики Morgan Stanley насчитали свыше $3,1 трлн внебалансовых обязательств и кредитной поддержки у семи гиперскейлеров и производителей ИИ-чипов. В эту сумму входят не только гарантии остаточной стоимости, но и другие будущие обязательства.
По словам старшего директора рейтингового агентства KBRA Дуга Коландреа, внебалансовая экспозиция технологических компаний существенно выросла за последний год.
«Это значительно усложняет профили кредитного риска этих компаний», — заявил он.
Экономический риск таких схем не исчезает. Если стоимость дата-центров или ускорителей окажется ниже предусмотренного договором уровня либо арендаторы не выполнят обязательства, часть потерь может перейти к гарантирующей стороне.
Рейтинговые агентства учитывают подобные конструкции при оценке долговой нагрузки. Например, S&P может добавить к расчетному долгу разницу между гарантированным уровнем и собственной оценкой стоимости актива при стрессовом сценарии.
При этом в большинстве рассмотренных сделок такая корректировка пока невелика. В случае Hyperion S&P применила существенный дисконт к стоимости дата-центра, но все равно оценила актив выше обеспеченного им долга, поэтому не увеличила расчетный леверидж Meta.
Напомним, в сентябре СМИ сообщили о приобретении OpenAI тысяч компьютеров Mac mini и Mac Studio для специфических агентных задач.