Сентябрь ознаменовался почти синхронным ужесточением денежно-кредитной политики: словно сговорившись, ключевые ставки подняли ЕЦБ, ФРС и Банк Японии. Однако биткоин ответил ростом — 21 сентября котировки впервые с конца января превысили $85 000.
Реакция рынков выглядит парадоксально. Для рисковых активов «дорогие деньги» — традиционно плохая новость, а цифровое золото давно в фарватере макроэкономики. По этой логике сентябрьские решения регуляторов должны были обернуться для криптовалюты падением.
Бычьи фазы обычно подпитывает дешевый кредит, но в нынешних условиях на него рассчитывать не приходится. Криптоинвесторы привыкли «сверять часы» по халвингам, но хронометры центробанков показывают другое время.
Сохранит ли классический четырехлетний цикл давнюю традицию, пока монетарная политика ведущих ЦБ диктует свои правила?
Три ястреба
Вечером 16 сентября фондовый рынок США ушел в минус: индекс S&P 500 приблизился к минимуму с июля.
Инвесторов встревожило не повышение ставки ФРС, точно предсказанное аналитиками — погоду на Уолл-стрит подпортили слова Кевина Уорша. На пресс-конференции глава регулятора признал, что до сентябрьского решения стоимость кредита не сдерживала экономику США. Топ-чиновник дал понять, что по крайней мере до конца года политика «дорогих денег» сохранит актуальность.
Уорш пояснил, что ФРС убрала «дозу стимулирования». По его оценке, до сентября монетарная политика подогревала американскую экономику. Между тем инфляция в августе составила 3,4% при целевых 2%, а в такой ситуации регулятору положено охлаждать спрос.
Ястребами финансовые аналитики называют сторонников жесткой денежно-кредитной политики — дорогих займов ради охлаждения перегретых рынков и сдерживания инфляции. В сентябре члены Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) проголосовали за повышение ставки единогласно, хотя еще в конце июля за такой шаг выступили лишь трое из них. Согласно точечным прогнозам, 16 из 18 участников ожидают как минимум еще одного повышения до конца года.
Американский регулятор оказался не единственным ястребом. Неделей раньше ЕЦБ во второй раз с начала нового конфликта на Ближнем Востоке ужесточил монетарную политику. В сентябре поднял ключевую ставку и Банк Японии — до максимума за 31 год.
Хронология решений центробанков
10 сентября ЕЦБ повысил ставки по депозитам и основным операциям рефинансирования — до 2,5% и 2,65% соответственно.
16 сентября ФРС подняла стоимость заимствований до диапазона 3,75–4%. 16 из 18 участников заседания FOMC ожидают еще одного повышения до конца года. На фоне решения американского регулятора биткоин за сутки прибавил около 1% и закрепился выше $76 000.
18 сентября Банк Японии повысил ставку с 1% до 1,25%. Решение поддержали семь из девяти членов правления банка. Несмотря на подорожание кредита, национальная валюта ослабла — курс доллара поднялся примерно до 157,2 иены.
Почему биткоин не испугался ястребов
Повышения ставок ЕЦБ, ФРС и Банка Японии не стали неожиданностью: каждое из них совпало с прогнозами аналитиков.
На финансовых рынках работает принцип «дорога ложка к обеду». Инвесторы, стремившиеся сократить риск в ожидании подорожания кредита, сделали все необходимое еще до заседаний профильных комитетов ЦБ. В результате к моменту публикации решений ожидаемый шаг каждого регулятора уже был заложен в цены активов.
Фондовый рынок в итоге испугался не столько повышения ставки, сколько сигнала Уорша о возможном дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Биткоин на слова главы ФРС почти не отреагировал — похоже, у ценообразования первой криптовалюты тоже своя логика.
Регуляторы, шорты и нефть
Решения центробанков были лишь частью совокупности факторов, повлиявших на котировки биткоина:
- 15 сентября цена первой криптовалюты опускалась до $75 000 после провала процедурного голосования по CLARITY Act в Сенате США;
- в ночь на 19 сентября биткоин подорожал примерно до $81 000 — одним из драйверов роста стала массовая ликвидация шортов;
- последовавший затем тест отметки $85 000 аналитики связали с удешевлением энергоносителей после сигналов о снижении напряженности между США и Ираном.
Открытым остается вопрос, как долго ястребы будут удерживать ставки на высоком уровне. И здесь многое зависит от нефти.
Откуда взялась инфляция
На пресс-конференции 16 сентября Уоршу задали неудобный вопрос. Повышение ставки на четверть процентного пункта не откроет Ормузский пролив — как тогда оно поможет сдержать цены, разгоняемые дефицитом черного золота?
«Мы не можем повлиять на цену конкретного товара — будь то нефть или продукты в магазине. Но что мы можем и будем делать — так это не допускать, чтобы изменение относительных цен распространилось шире и вызвало эффекты второго и третьего порядка», — ответил глава ФРС.
Проще говоря, регулятор не в силах удешевить бензин. Зато он может воспрепятствовать тому, чтобы подорожание топлива перекинулось на остальные товары и услуги.
Нынешняя волна инфляции зародилась не в перегретой экономике, а в Персидском заливе. Война США и Ирана почти парализовала Ормуз, через который до конфликта проходило около 20% мировой нефти.
Инфляция в цифрах
В январе инфляция в США составляла 2,4% в годовом выражении, в апреле достигла 3,8%, а в августе опустилась до 3,4%. Главным драйвером роста макропоказателя стали энергоносители, прибавившие в цене 16,3% за 12 месяцев.
Базовая инфляция при этом замедлилась до 2,4% — того же уровня, что и общий индекс потребительских цен в январе. Разница между двумя индексами показывает: рост цен в США обусловлен прежде всего подорожанием нефти и ее производных.
10 сентября котировки Brent подскочили на 6,3% и закрылись на $107,63 — максимуме с мая. В тот же день беспилотники атаковали нефтепровод Восток — Запад, по которому Саудовская Аравия экспортирует сырье в обход Ормуза, и на следующий день Эр-Рияд остановил прокачку черного золота.
Лишь 21 сентября, когда Дональд Трамп допустил встречу с иранским президентом Масудом Пезешкианом, Brent подешевела на 3,4%, до $100,34. На следующий день котировки упали ниже $100.
Еврозона и эхо нефтяного шока
В еврозоне макроситуация тревожнее. Общая инфляция, по прогнозу экономистов ЕЦБ, достигнет 3% в 2026 году, а затем замедлится до 2,5% и 2,1% в 2027 и 2028 годах соответственно.
Спад показателей обеспечит простая арифметика: инфляция сравнивает нынешние цены с базой, сформированной годом ранее. Когда высокая цена на баррель закрепится, она со временем попадет и в текущий расчет, и в базу сравнения. Разрыв между ними сократится, и итоговая цифра пойдет вниз — даже если нефть не подешевеет.
Базовая инфляция ведет себя иначе. В 2027 году ЕЦБ ждет ее ускорения до 2,6% против 2,5% в текущем. Еще в марте регулятор закладывал на тот же период лишь 2,2%.
Почему этот показатель растет с опозданием, объяснить несложно. Дорогая энергия увеличивает расходы на перевозки, производство и услуги. Компании постепенно закладывают эти издержки в цены товаров, напрямую с нефтью не связанных. Процесс занимает месяцы, поэтому базовая инфляция разгоняется уже после пика котировок сырья.
По оценке экономистов ЕЦБ, к 2028 году косвенное влияние дорогой энергии сойдет на нет, а спираль «цены — зарплаты» вряд ли раскрутится на полную.
Цена денег
В конце августа цена биткоина совершила самый впечатляющий скачок за несколько месяцев. Вероятным драйвером роста стала не новость из криптоиндустрии, а скучная на первый взгляд техническая операция Минфина США.
19 августа ведомство объявило, что как минимум вдвое увеличит выкуп собственных облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет. Доходности американского госдолга в тот же день пошли вниз.
Реакция крипторынка не заставила себя долго ждать. Биткоин за неделю подорожал более чем на четверть и впервые с середины мая поднялся выше $80 000. Бывший глава BitMEX Артур Хэйес даже поспешил объявить о старте новой бычьей фазы.
Почему биткоин следит за облигациями
Доходность гособлигации — по сути, цена денег для всей экономики. От показателей десятилетних трежерис отталкиваются ставки по ипотеке, автокредитам и займам для бизнеса. Когда надежный актив приносит около 5% годовых, инвесторы ждут повышенной отдачи от более рисковых акций и криптовалют — иначе проще вложиться в долговые бумаги.
Многие СМИ сравнивают выкуп облигаций с запуском печатного станка, однако это не совсем так. В базовом варианте ведомство оплачивает такие операции новыми краткосрочными займами — то есть досрочно гасит длинные бумаги за счет выпуска коротких. Общее количество денег в экономике от этого не растет, дешевеет лишь кредит на десятилетия вперед.
Тем не менее решение Минфина стало катализатором ралли на крипторынке — похоже, первая криптовалюта чутко реагирует не только на объем ликвидности в экономике, но и на стоимость заимствований.
Короткая передышка
Эффект оказался временным. 19 августа доходность десятилетних облигаций США опустилась до 4,65%, тридцатилетних — до 5,2%. Однако вскоре инвесторы усомнились, что у ведомства хватит ресурсов надолго сдержать подорожание заимствований.
Чтобы успокоить рынок, чиновники Минфина допустили, что оплатят выкуп из средств на своем счете в ФРС, где скопилось около $950 млрд. В таком случае деньги действительно поступят в финансовую систему.
К середине сентября доходность десятилетних бумаг достигла 5% — максимума с 2007 года. 15 сентября котировки биткоина опускались до $75 000, хотя рынок тогда отыгрывал и провал CLARITY Act.
Августовскому скачку цены биткоина помогли и принудительные ликвидации. 20 августа биржи закрыли позиции трейдеров примерно на $3 млрд, из них около $2,7 млрд пришлось на шорты. Какая часть роста обеспечена решением Минфина, а какая — вынужденными покупками игроков на понижение, точно сказать нельзя.
Что связывает иену и биткоин
В конце июля японская иена подешевела до минимума почти за 40 лет. Токио пришлось спасать национальную валюту вместе с Вашингтоном.
Участие США в валютных интервенциях объясняется просто. Япония — крупнейший иностранный держатель трежерис. Чтобы покупать иену на рынке, Токио нужны доллары, а быстрее всего их можно получить, избавившись от американского госдолга. Массовые продажи облигаций подтолкнули бы их доходности вверх и ударили бы по всем рисковым активам, включая биткоин.
Для криптоинвесторов иена важна и по другой причине. На рынке давно популярна стратегия кэрри-трейда. Токио десятилетиями боролся с дефляцией, и цена кредита в иене долгое время держалась на околонулевых отметках. Многие трейдеры считали, что именно эти «дешевые деньги» текли в акции и криптовалюты.
Отсюда и страх перед Банком Японии: если регулятор ужесточит политику, займы подорожают. Спекулянтам придется закрывать позиции, а рисковые активы пойдут вниз.
Однако статистика заставляет усомниться в значимости фактора кэрри-трейда для крипторынка. Если бы цифровое золото подпитывали дешевые иены, его котировки шли бы вверх на фоне ослабления японской валюты.
На деле все наоборот. По данным CoinDesk, 52-недельная корреляция биткоина с парой USD/JPY в июне опустилась до -0,9 — самого отрицательного значения с конца 2022 года. Проще говоря, когда доллар дорожал относительно иены, первая криптовалюта в основном дешевела.
Аналитики издания объясняют это влиянием доллара: относительно устойчивая американская валюта одновременно давит и на иену, и на цифровое золото, а ее ослабление поддерживает и то и другое.
Судя по всему, для крипторынка курс USD/JPY — не источник «дешевых денег», а своеобразный барометр «зеленой» ликвидности.
Почему иена упала
Ту же логику подтверждает парадокс 18 сентября: после решения Банка Японии иена не укрепилась, а ослабла.
ФРС задает ставку в виде коридора, поэтому для сравнения удобнее брать середину диапазона. До сентябрьских заседаний этот ориентир равнялся 3,625% против 1% в Токио. После решений обоих регуляторов середина американского диапазона выросла до 3,875%, а японская ставка — до 1,25%. Разница между ними так и осталась равной 2,625 процентного пункта. Стимул занимать в иенах и вкладывать в доллары не изменился.
Вдобавок решение японского регулятора поддержали лишь семь членов правления из девяти. Раскол насторожил инвесторов: следующие повышения ставки теперь выглядят менее вероятными.
Цена спасения иены
С 30 июля по 26 августа Токио и Вашингтон потратили на поддержку японской валюты рекордные 15,39 трлн иен — около $96,5 млрд. Какую долю этих расходов взяли на себя США, неизвестно.
Валютные резервы Страны восходящего солнца за август сократились на $79,6 млрд, что отчасти объясняется переоценкой активов. При этом Токио по-прежнему владеет американскими гособлигациями примерно на $1,1 трлн — больше, чем любое другое государство.
Проверка историей
Положение биткоина на старте нового цикла повышения ставок во многом напоминает 2022 год. Тогда ФРС приступила к ужесточению в марте — к тому моменту первая криптовалюта уже потеряла около 40% от ноябрьского пика. В сентябре 2026 года регулятор вновь взялся за повышение, при этом биткоин торговался примерно на 40% ниже ATH.
Развязку позапрошлого цикла криптоинвесторы помнят хорошо. После первого повышения ставки в 2022 году биткоин за 12 дней подорожал примерно на 18%, а затем рухнул почти вдвое.
Однако у подобных параллелей есть серьезные ограничения. Так, падение 2022 года совпало с распродажей акций, облигаций и металлов, а также с потрясениями внутри самой криптоиндустрии — крахом Terra и FTX.
Насколько глубоким бывает дно
Завершенных циклов у биткоина было лишь несколько, и на такой короткой истории надежную закономерность не построишь. Но масштаб прошлых падений показателен: в трех последних медвежьих фазах цена теряла от пика до дна 75–85%.
Нынешняя просадка скромнее. В октябре 2025 года биткоин достиг исторического максимума выше $126 000, а к июню опустился примерно до $58 000 — приблизительно на 54%.
Одно из объяснений — в текущем цикле обошлось без системных сбоев. Ни одна крупная биржа не обанкротилась, ни один популярный стейблкоин не потерял привязку к доллару.
Весной в K33 Research называли февральский минимум самой глубокой точкой цикла: по мнению аналитиков, сдержанный рост в 2025 году предполагал и более мягкую медвежью фазу. В июне цена ненадолго опустилась ниже $60 000.
Дно не ждет смягчения
Еще одна немаловажная деталь из прошлого: минимум ноября 2022 года сформировался в разгар повышения ставок ФРС — регулятор продолжал поднимать показатель до июля 2023 года. Рынок развернулся не после смягчения монетарной политики, а когда полностью учел грядущее подорожание кредита в ценах.
Сильнее всего по котировкам биткоина тогда ударили не решения ФРС как таковые, а их масштаб, к которому рынок оказался не готов. Так, в июне 2022 года регулятор повысил стоимость заимствований сразу на 0,75%.
Снижение ключевого показателя, в свою очередь, не гарантирует роста. В декабре 2025 года ФРС пошла на смягчение денежно-кредитных условий, однако ралли на крипторынке за этим не последовало.
Выходит, само по себе изменение монетарного ориентира не определяет фазу цикла. Гораздо важнее, насколько решение регулятора расходится с ожиданиями рынка.
Кто сейчас покупает биткоин
21 сентября американские спотовые биткоин-ETF привлекли почти $1 млрд — рекордный суточный приток за год. В тот же день котировки первой криптовалюты превысили $87 000.
Покупатели, похоже, возвращаются на рынок. Вопрос в том, кто именно накапливает цифровое золото и насколько устойчив этот тренд.
Возобновление притоков
Биржевые фонды — один из главных каналов поступления институциональных денег в биткоин.
Еще в феврале сегмент переживал уже четвертый месяц оттоков — активы под управлением сократились вдвое по сравнению с октябрем 2025 года. Тогда же исследователь Аксель Адлер — младший сформулировал простой критерий смены тренда: ETF должны закрыть в плюсе как минимум три сессии подряд.
В сентябре ситуация изменилась не сразу. 15 и 16 сентября, в дни заседания ФРС, фонды потеряли $450 млн и $295 млн соответственно. Затем последовали три сессии притоков подряд: 17, 18 и 21 сентября. Формально критерий Адлера выполнен.
Strategy уже не та
Крупнейший корпоративный держатель биткоина по-прежнему наращивает запасы, но уже далеко не так агрессивно. С 14 по 20 сентября Strategy приобрела 950 BTC за $75,7 млн. На выкуп собственных привилегированных акций компания за те же дни потратила в 2,3 раза больше — $174 млн.
Летом Strategy и вовсе продавала цифровое золото — около 3600 BTC в конце июня и начале июля, чтобы расплатиться по дивидендам на привилегированные акции. Сейчас на ее балансе числится 846 000 BTC. Судя по масштабу сделок, нынешнее ралли вряд ли всецело зависит от активности основанной Майклом Сэйлором компании.
Роль шортов
Сентябрьский рост по-прежнему во многом подпитывают вынужденные покупки. Как и в конце прошлой недели, во время рывка к $87 000 подавляющая часть ликвидаций пришлась на шорты (из $746,6 млн принудительно закрытых за сутки сделок на короткие позиции выпало $647,9 млн).
При этом открытый интерес вырос на 7,6%, до $156 млрд. Таким образом, трейдеры не покидали рынок, а тут же открывали новые сделки.
Что говорят блокчейн-данные
Ончейн-аналитики по-разному трактуют текущую фазу рынка.
Сразу после заседания ФРС эксперт под ником Crypto Dan обратил внимание на резкое снижение доли монет, купленных дороже текущей цены. По его словам, похожая картина наблюдалась в конце прошлых медвежьих фаз.
Аналитик под псевдонимом Darkfost, напротив, указал на падение индикатора бычьих настроений Bull Score Index с 80 до 30 пунктов всего за неделю.
С 16 сентября, дня решения ФРС по ставке, цена биткоина выросла более чем на 10%. В начале месяца в CryptoQuant называли уровень $83 000 рубежом между отскоком и полноценным бычьим рынком, но сейчас цифровое золото торгуется выше этой отметки.
Условия нового ралли
Ожидания крипторынка и макроаналитиков заметно расходятся.
Трейдеры на Polymarket оценивают шансы биткоина подняться до $100 000 до конца 2026 года в 43%. Еще 18 сентября, когда криптовалюта торговалась около $81 000, эта вероятность составляла лишь 25%. За несколько дней показатель вырос почти вдвое.
Опрошенные Bloomberg экономисты куда сдержаннее: они не ждут снижения ставки ЕЦБ раньше декабря 2027 года. Иными словами, «дешевых денег» в еврозоне не предвидится еще как минимум год.
Чего ждать от центробанков
По прогнозу тех же экономистов, в октябре ЦБ еврозоны возьмет паузу, а в декабре поднимет депозитную ставку до 2,75% — и на этом остановится. Участники рынка ждут большего: в котировках заложено как минимум три повышения в ближайшие 12 месяцев.
Сами регуляторы обязательств не дают. Глава Центрального банка Ирландии Габриэль Махлуф назвал «живым» каждое заседание совета управляющих, включая октябрьское.
Следующее решение ФРС объявит 28 октября, ЕЦБ — на следующий день.
Четыре сценария
Сценариев у биткоина как минимум четыре — и для каждого можно назвать сигналы, которые его подтвердят или отменят.
Нефть отступает. Если переговоры США и Ирана снизят премию за риск в нефти, ожидания новых повышений ставок ослабнут. Подтверждением станут котировки Brent устойчиво ниже $100 и замедление общей инфляции в США.
Институциональный спрос. Биткоин-ETF продолжают привлекать деньги независимо от решений центробанков. Сигналом послужит чистый приток в фонды несколько недель подряд.
Затяжной шок. Ормузский конфликт продолжается, дорогая энергия разгоняет базовую инфляцию, а ФРС и ЕЦБ повышают ставки и в октябре, и в декабре. Доходность трежерис в этом случае удержится выше 5% и продолжит давить на рисковые активы.
Перегрев деривативов. Трейдеры наращивают позиции вслед за ростом цены. Если открытый интерес продолжит расти быстрее котировок, любая коррекция может обернуться каскадом ликвидаций — на этот раз лонгов.
Новые правила цикла
Сентябрь показал, что биткоин не отвязался от макроэкономики — он реагирует на нее теперь несколько иначе. Предсказанные повышения ставок рынок учел заранее, чутко откликнувшись на удешевление длинных займов, динамику доллара и новости о нефти. Похоже, траекторию котировок первой криптовалюты задают главным образом стоимость денег и степень неожиданности решений регуляторов.
Халвинг по-прежнему определяет динамику предложения цифрового золота, однако его влияние на цену, судя по всему, ослабевает. Так, очередное сокращение темпов эмиссии не помешало биткоину потерять больше половины стоимости в текущем цикле. При этом сентябрьский разворот был во многом обусловлен институциональным спросом, удешевлением нефти и массовыми ликвидациями шортов.
Однако списывать фактор цикличности со счетов еще рано. Пик нынешнего цикла, как и прежде, наступил примерно через полтора года после халвинга, а за ним последовала медвежья фаза. То, что она оказалась мельче прошлых, во многом объясняется отсутствием банкротств крупных бирж и отвязки популярных стейблкоинов.
Главной переменной остается нефть. Пока Ормузский конфликт поддерживает высокие цены на энергоносители, ЦБ вряд ли откажутся от политики «дорогих денег». Значит, новая бычья фаза обойдется без привычного топлива в виде дешевой ликвидности. Рост цены к новым высотам, скорее всего, будет неспешным и относительно спокойным.